HJC黄金城光期研究周度策略观点20250721

　　

　　A股市场继续上涨，Wind全A上涨1.4%，日均成交额1.55万亿元，市场情绪反复，但整体偏强。中证1000上涨1.41% ，中证500上涨1.20% ，沪深300指数上涨1.09% ，上证50上涨0.28%。股债比价方面，Wind全A股权风险溢价小幅回落，股票性价比降低。当前大盘指数估值接近1倍标准差，短期谨慎追高。此外，融资余额在过去5个交易日增加307亿元，7月以来增加529亿元，资金情绪火热；但指数隐含波动率小幅回落，市场出现一定分歧。当前点位需密切关注政策落地是否能够达到预期规模，指数波动可能加大。

　　上周，宏观经济数据密集发布，二季度实际实际GDP同比5.2%，名义GDP同比3.9%，价格因素仍对经济复苏形成扰动，对GDP拉动明显的细分项包括设备投资、家电和汽车销售、出口等。具体来看，“供给增加，需求回落”的趋势仍在延续。供给端，6月工业增加值6.8%，高于前值5.8%，但价格端PPI同比-3.3%。需求端，6月社零同比4.8%，低于前值6.4%；固定资产投资累计同比2.8%，低于前值3.7%。化债背景下信用收缩、需求不足仍是当前主要矛盾。7月15日是A股业绩披露截止日，共1500余家上市公司进行了业绩披露。其中，非银金融、电子、有色、钢铁、农林牧渔等板块已披露的上市公司业绩遇喜率较高。上述板块也在近期的轮动中有不错的表现。

　　1、债市表现：本周债市先涨后跌，整体延续横盘震荡走势。受税期扰动，本周资金面边际收紧，但央行通过持续逆回购净投放以及适时操作买断式逆回购进行呵护，资金利率周一冲高后边际回落，市场对资金面收紧担忧较低。截止07月18日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.38%、1.53%、1.67%、1.89%，较07月11日分别变动-1.92BP、-0.36BP、-0.01BP、1.44BP。截止07月18日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.434元、105.99元、108.79元、120.46元，较07月11日变动分别为0.02%、0.00%、-0.04%、-0.12%。

　　2、政策动态：本周中国央行开展17268亿元7天期逆回购，因同期共有4257亿元7天期逆回购和1000亿元1年期MLF到期，本周实现净投放12011亿元。下周央行公开市场将有17268亿元7天期逆回购到期。此外，7月22日有1200亿元的2个月的国库定存到期；7月25日有2000亿元的1年期MLF操作。7月15日央行开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期限为8000亿元、6个月期限为6000亿元。由于7月共有12000亿元买断式逆回购到期，本月目前实现2000亿元净投放，为连续第2个月加量续做。截止07月18日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.49%、1.51%、1.46%、1.51%，较07月11日分别变动8.43BP、-0.14BP、11.39BP、3.49BP。

　　3、债券供给：本周，政府债发行4945亿元，到期量2835亿元，净发行2110亿元，其中国债净发行581亿元，地方债净发行1529亿元。下周发行计划显示，国债净发行-203亿元，地方债净发行3161亿元，二者合计净发行2958亿元。本周，新增专项债发行1614亿元，截止本周，专项债累计净发行23889亿元，发行进度54.29%。

　　4、策略观点：经济数据显示GDP连续三个季度保持5%以上，经济整体呈现生产强，消费升、出口稳、投资缓、地产弱的特征，在稳增长政策加力之下整体保持较强韧性，短期内降息概率较低，债市震荡格局延续。

　　上半年经济数据整体呈现“冷热不均”的格局。以旧换新拉动社零增速提高，出口有韧性，二者带动之下工业生产保持偏快增长。固定资产投资遇冷，房地产投资同比跌幅扩大，基建、制造业同比增速略有下降。中国6月社融总量企稳，结构边际改善。分项来看，6月份社融同比高增主要是受到政府专项债券和人民币贷款的拉动。结构上，票据冲量明显减少，企业中长期贷款与短期贷款同比多增。新增贷款投放加速、政府债券发行放量、财政支出节奏加快拉动M2 增速有所上行。

　　随着“反内卷”政策的提出和房地产“城市更新”预期加码，市场对于政策预期升温，风险偏好有所提升。中央城市工作会议政策会议提出“加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造”。整体措辞偏中性，并未出现此前市场预期的“大规模城中村改造拉动投资”，后续关注重点在于城市更新的资金能否有增量支持。此外，需求端购房者选择现房销售，意味着房企高周转模式的终结，房企资金回笼滞后，且与之相配套的各类政策尤其融资政策尚未明晰，对房企资金有明显影响。未来关注与房地产发展新模式相适配的融资制度的出台。

　　“反内卷”政策预期升温提振商品表现，市场等待政治局会议政策信号。会议召开政策预期证实或证伪后，考虑到各个行业反内卷去产能的细节逐步出台，普涨格局可能将告一段落，商品可能进入由于去产能力度的不同所带来的分化行情。

　　本周关注：6月LPR报价（周一）、规模以上工业企业利润（周日），欧央行利率决议（周四）

　　2、数据方面，美国劳工部数据显示，美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高纪录，略超过预期2.6%和前值2.4%；核心CPI同比上涨2.9%符合预期，高于前值2.8%。该数据显示受关税影响，美国通胀小幅回升，但仍较温和。美国6月PPI同比2.3%，低于预期2.5%，这是2024年9月以来的最低同比涨幅，前值从2.6%上修至2.7%。这表明关税影响通胀并不明显，但这不意味着美联储可能不会提前降息，市场预期美联储7月降息概率仍然很低，7月和8月数据将更受关注。美联储褐皮书显示，经济活动略有增加，较此前改善，就业整体“略有上升”，关税政策导致的通胀并未显现，通胀提及次数创四年新低。另外，美国财长表示鲍威尔继任者的正式程序已启动，遴选将按照特朗普的速度来进行，市场也一度经历特朗普解雇鲍威尔闹剧，美元指数快速回落，美股也经历较大动荡，黄金则受益反弹，但随后特朗普否认传闻。关税方面，继特朗普单方面向向各大经济体发关税函后，一些经济体也做出相应的反馈，如欧盟和巴西表示将公布对等反制措施，部分国家表示接受，与一些经济体的谈判也在加快。市场也更加关注与中国谈判情况，从当前放松英伟达高端芯片来看，仍倾向于走向缓和。

　　3、特朗普解雇鲍威尔闹剧、稳定币的热炒、关税冲突隐忧放大了市场的不安，投资者再次涌向黄金，但金价在关键位置走势依然反复，说明多空在该位置的分歧仍然较大，短线趋势并不明朗，观望为上。对于白银而言，仍受益于黄金滞涨走势以及金银比回归预期，低吸持有仍是比较好的策略。

　　1、宏观。海外方面，美国劳工部数据显示，美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高纪录，略超过预期2.6%和前值2.4%；核心CPI同比上涨2.9%符合预期，高于前值2.8%。该数据显示受关税影响，美国通胀小幅回升，但仍较温和。美联储褐皮书显示，经济活动略有增加，较此前改善，就业整体“略有上升”，关税政策导致的通胀并未显现，通胀提及次数创四年新低。关税方面，继特朗普单方面向向各大经济体发关税函后，一些经济体也做出相应的反馈，如欧盟和巴西表示将公布对等反制措施，部分国家表示接受，与一些经济体的谈判也在加快。市场也更加关注与中国谈判情况，从当前放松英伟达高端芯片来看，仍倾向于走向缓和。国内方面，中国6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2-M1剪刀差缩小，中国6月按美元计出口同比增长5.8%，进口增长1.1%。。

　　3、观点。本周在美元走弱、美铜套利延续以及担忧50%关税落地、国内反内卷政策影响，铜价看空意愿走弱。特别是部分弱势品种的快速反弹，带动市场看涨情绪。从当前来看，7月底8月初将是重要的时间节点，在此之前谨慎看空。同时，关注国内反内卷政策能否从预期走向落地，虽然对铜实际影响偏弱，但也会被情绪所裹挟。

　　1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%维持25美元/湿吨，1.6%维持52.2美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25美元/湿吨，菲律宾镍矿0.9%、1.5%、1.8%升水分别维持14.25、7.5和8美元/湿吨。镍铁招标价格下跌至900元/镍点，镍铁价格刷新近三年历史镍铁价格新低

　　2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比减少0.7万吨至10.4万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少1.97万吨至114.8万吨，其中300系环比减少0.7万吨至68.7万吨；7月粗钢排产326.8万吨，月环比减少0.72%，同比减少1.22%，其中：200系97.4万吨，月环比减少1.55%，同比减少3.58%；300系173.15万吨，月环比减少0.72%，同比增加5.84%；400系56.25万吨，月环比增加0.75%，同比减少15.04%。新能源方面，周度三元材料库存环比增加252吨至16323吨；周度电芯产量环比减少0.4%至22.45Wh，其中铁锂环比减少0.4%至15.39GWh，三元环比减少0.6%至7.05GWh；终端据乘联会，7月1-13日,全国乘用车新能源市场零售33.2万辆，同比去年7月同期增长26%，较上月同期下降4%，新能源市场零售渗透率58.1%，今年以来累计零售580.1万辆，同比增长33%；7月1-13日，全国乘用车厂商新能源批发31.6万辆，同比去年7月同期增长37%，较上月同期增长1%，新能源厂商批发渗透率56.9%，今年以来累计批发676.3万辆，同比增长37%。

　　4、观点：整体市场情绪有所回暖，周度基本面变化不大，主要集中在海外政策方面。印尼镍矿开采商协会 (APNI) 透露，政府批准的 2025 年工作计划和预算 (RKAB) 产量为 3.64 亿吨；印尼能矿部表示，从明年开始，年度工作计划和预算（RKAB）政策将恢复实施。此前，RKAB 的有效期为三年。周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低，招标价格900元/镍电；镍盐成交冷静，价格小幅下跌。不锈钢方面，成本支撑走弱，周度库存有所去化，7月供应环比小幅减产，供需格局或正逐步修复中。一级镍方面，国内周度库存环比增加，市场压力趋显。短期价格仍偏震荡运行，市场情绪、海外政策和基本面博弈。

　　氧化铝期货震荡偏强，截至18日主力收至3133元/吨，周度涨幅0.5%。沪铝震荡偏弱，周内主力收至20510元/吨，周度跌幅0.9%。铝合金震荡偏强，周内主力收至19878元/吨，周度涨幅3.6%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.82%至80.74%。外矿报价持稳，山东企业完成常规检修后回归正常开工，河南、山西及广西开工持稳。电解铝方面，供给维持高稳，除云南第二批置换项目投产以外，其他地区暂无变动计划。据SMM，预计7月国内冶金级氧化铝运行产能增至8827万吨，产量750万吨，环比增长3.3%，同比增长4.6%；7月国内电解铝运行产能持稳在4383万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长1.3%，合金端累库后上游铸锭量增加，铝水比小幅回落至74%。

　　2、需求：铝价重心回落引发下游阶段补货，周内加工企业平均开工率上调0.2%至58.8%，其中再生铝合金开工率下调0.2%至53.4%。分版块看，铝型材开工率上调1%至50.5%，铝线%，铝板带开工率持稳在63.2%，铝箔开工率持稳在69.6%。铝棒加工费稳中有升，河南持稳，新疆包头无锡临沂广东上调90-170元/吨；铝杆加工费山东下调30元/吨，河南广东内蒙上调25-75元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库6914吨至2.43万吨；沪铝周度累库5625吨至10.88万吨；LME周度累库3.15万吨至42.7万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.5万吨至2.1万吨；铝锭周度累库2.6吨至49.2万吨；铝棒周度去库0.4万吨至15.6万吨。

　　4、观点：因西南电解铝置换产能投产，铝厂原料备货量级提升，叠加近期部分氧化铝厂处于阶段检修期，带动氧化铝持续偏强，随着检修企业回归和下游阶段备货完毕，库存开始积累。期现套利窗口打开后交仓量大幅提升，氧化铝价格逐步见顶但反内卷效应下较难沽空。此外几内亚雨季影响初现，叠加船期预计7月底矿石发运量或下滑。电解铝加工新订单缩减，淡季累库启动，与近月低仓单形成博弈，短期仍有支撑，可持续跟踪库存累库表现。铝合金仓单注册临近，废铝供应偏紧强于淡季弱需求逻辑，但单边反弹空间有限。精废价差收窄下可关注AL-AD价差套利机会。

　　周内工业硅期货震荡偏强，主力2509收于8820元/吨，周度涨幅4.75%；多晶硅先扬后抑，18日主力2509收于43850元/吨，周度涨幅6.1%。现货继续修复，其中不通氧553上调200元/吨至8550元/吨，通氧553上调350元/吨至9000元/吨，421上调300元/吨至9050元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1080吨至7.33万吨，周度开炉率增加0.38%至29.75%，周内开炉数量增加3台至235台。北方地区，新疆持续大厂减产、周内新关4台矿热炉，甘肃新开1台硅炉；西南地区，四川新开3台矿热炉，云南新开4台硅炉，广西关停1台硅炉，其他地区周内无开工变动。

　　3、库存：交易所方面，工业硅周度整体累库820吨至25.2万吨，多晶硅持稳在8.34万吨。社库方面，工业硅周度累库1400吨至44.4万吨，其中厂库累库1400吨至27.1万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港持稳在6.8万吨，昆明港持稳在4.9万吨。多晶硅周度去库0.49万吨至27.19万吨。

　　4.观点：工业硅大厂目前暂未启动复产，西南增量少于西北减量，新疆电价补贴取消后，成本支撑强化和复产预期回升进入博弈、回归区间震荡模式，区间下沿以成本定价逻辑为主，上沿为西南利润修复后产能入场位置。光伏产业链受反内卷政策提振，供需暂无实际性改善。多头交易现货不跌则期货不跌的底气，盘面整体支撑偏强。工业硅和多晶硅双双涨至高位后，开始出现大额套保盘入场，近月或出现部分晶硅多头和多PS空SI仓位盈利离场情况。多晶硅保证金提高，追涨难度进一步提升，建议谨慎操作。重点关注PS/SI比价和政策落地节奏，能否出现回调后新一波拉涨节奏。

　　1、供给：周度产量环比增加302吨至19115吨，其中锂辉石提锂环比增加330吨至9324吨，锂云母提锂环比增加25吨至5100吨，盐湖提锂环比增加17吨至3282吨，回收料提锂环比减少70吨至1409吨

　　2、需求：周度三元材料库存环比增加252吨至16323吨、周度磷酸铁锂库存环比增加936吨至95046吨；周度电芯产量环比减少0.4%至22.45Wh，其中铁锂环比减少0.4%至15.39GWh，三元环比减少0.6%至7.05GWh；据乘联会，7月1-13日,全国乘用车新能源市场零售33.2万辆，同比去年7月同期增长26%，较上月同期下降4%，新能源市场零售渗透率58.1%，今年以来累计零售580.1万辆，同比增长33%；7月1-13日，全国乘用车厂商新能源批发31.6万辆，同比去年7月同期增长37%，较上月同期增长1%，新能源厂商批发渗透率56.9%，今年以来累计批发676.3万辆，同比增长37%

　　4、观点：消息面，力拓25Q2的生产报告正式公布了Mt Cattlin锂矿停产的消息，NAL或有疑似停产迹象；宜春市自然资源局关于编制储量核实报告的通知、藏格矿业全资子公司收到《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》。供应端，周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。需求端，7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。库存端，周度库存环比延续增加至14.26万吨，压力不减。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，一定程度上将造成由资金驱动、基本面配合的局面，短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况，以及国内诸多项目矿山开采手续问题。但中期来看，从需求生产的数据来看，目前终端放缓，电池放缓，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。

　　螺纹方面，本周全国螺纹产量环比回落7.6万吨至209.06万吨，同比减少14.41万吨；社库环比回升10.67万吨至370.16万吨，同比减少208.41万吨；厂库环比回落7.78万吨至173.1万吨，同比减少18.9万吨；螺纹表需回落15.33万吨至206.17万吨，同比减少25.27万吨。螺纹产量继续回落，库存小幅累积，表需明显回落，数据表现偏弱。据国家统计局数据，1-6月固定资产投资同比增长2.8%，增速较1-5月回落0.9个百分点；其中房地产、基建、制造业投资同比分别下降11.2%、增长4.6%和7.5%，房地产投资降幅较1-5月扩大0.5个百分点，基建和制造业投资增幅较1-5月份均回落1个百分点。国内需求疲弱，不过出口整体仍处于高位，1-6月钢材出口5815万吨，同比增长9.2%，其中6月出口968万吨，同比增长10.7%。目前螺纹淡季供需矛盾未凸显，需求季节性转弱，产量跟随缩减，库存累积的时点和速度均慢于预期，反内卷题材催化钢材价格反弹以修复弱预期。预计短期螺纹盘面仍将震荡偏强运行。

　　供应端，上周全球铁矿石发运量小幅降低，澳洲部分港口检修，发运量明显降低，巴西发运量触底回升，非主流国家明显降低。澳洲发运量1738.3万吨，环比减少64.4万吨。巴西发运量820.5万吨，环比增加158.2万吨。具体到矿山，力拓发运量环比增加101.8万吨至629万吨，BHP发运量环比减少143.9万吨至497.5万吨，FMG发运量环比增加58万吨至388.3万吨，VALE发运量环比增加115.6万吨至617.9万吨。45港口到港量2662.1万吨，环比增加178.2万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所下降，内矿库存有所增加。力拓发布二季度产销报告，二季度皮尔巴拉铁矿石产量为8370万吨，环比增加20%，同比增加5%。发运量为7990万吨，环比增加13%，同比减少1%。BHP发布二季度运营报告，二季度产量为7748.0万吨，环比上涨14.2%，同比上涨0.9%。销量为7672.3万吨，环比上涨14.9%，同比上涨1.1%。2026财年（2025.07-2026.06）铁矿石目标指导量2.84-2.96亿吨。

　　需求端，本期新增4座高炉复产，2座高炉检修，复产的高炉主要来自山东、河北、吉林等地区，铁水产量环比增加2.63万吨至242.44万吨，目前处于偏高水平，对于矿价有支撑。目前钢厂利润情况尚可，生产动力仍存，铁矿需求支撑较大。疏港量环比增加3.2万吨、港口日均成交量有所增加。据统计局数据显示，6月中国粗钢产量8318万吨，同比下降9.2%；生铁产量7191万吨，同比下降4.1%。1-6月生铁产量43468万吨，同比下降0.8%。

　　库存端，47个港口进口铁矿库存为14381.51万吨，环比增加34.62万吨，在港船舶数98条，环比下降5条。钢厂库存环比下降157万吨。

　　综合来看，上周海外发运量继续下降、到港量有所增加。铁水产量增幅较大，但目前钢厂利润情况尚可，生产动力仍存，铁矿需求支撑较大。港口库存持续去库。近期在宏观消息面提振下矿价持续上涨，目前基本面较前期变化不大，预计近期矿价延续高位震荡走势。

　　焦炭方面，焦炭现货偏强运行，天津、吕梁准一级冶金焦价格上涨50元/吨，日照、唐山准一级冶金焦价格不变，期货价格下跌，焦炭2509合约下跌1.5元/吨；主流钢厂接受焦化企业第一轮提涨，焦炭上涨50-55元/吨。供应方面，原料焦煤现货延续反弹势头，第一轮提涨落地后焦化企业生产利润小幅改善，独立焦化提升负荷、钢厂焦化厂降低开工负荷，焦煤供应整体维持平稳，本周独立焦企日均产量增加0.13万吨，247家钢厂焦炭日均产量减少0.1万吨。需求方面，螺纹季节性弱势延续，螺纹表需回落15.33万吨至206.17万吨，同比减少25.27万吨；钢厂高炉产能利用率回升，247家钢厂高炉产能利用率上涨0.99%，铁水产量增加2.63万吨/日至242.44万吨/日，对于焦炭需求有所改善。库存方面，本周230家独立焦企库存去库4.03万吨，钢厂焦炭库存累库1.19万吨，焦炭港口库存减少0.97万吨，焦炭总库存去库5.31万吨。综合来看，螺纹表需出现回落，终端钢材需求弱势延续，不过目前钢厂利润整体较好，盈利率继续回升，hjc888黄金城·(中国区)官方网站叠加对于政策的偏好预期，钢厂开工率有所回升，铁水产量回升2.63万吨/日，对于原料的需求有所改善，同时近期焦煤价格持续反弹，增加焦化企业入炉成本，部分参与者对于焦炭行情看好，投机囤货者信心较强，部分期现贸易商盘面被套后买入现货带动现货成交，预计短期焦炭盘面呈现震荡偏强运行态势。

　　本周废钢价格各地上涨为主；全国废钢价格指数上涨12.8元/吨至2203.4元/吨。

　　供给端，本周钢厂废钢日均到货量回升，本周255家钢厂废钢日均到货量48.85万吨，环比增加2.44万吨。破碎料加工企业开工率回落，产量、产能利用率回升。

　　需求端，废钢需求回升，255家钢厂废钢日耗环比增加0.01万吨至50.5万吨，其中89短流程钢厂日耗环比减少0.08万吨，132家长流程钢厂日耗环比增加0.4万吨；49家电炉厂产能利用率不变、89家短流程钢厂产能利用率环比回落0.2%。利润方面，短流程钢厂亏损减少，江苏谷电亏损50元/吨左右，平电利润亏损180元/吨左右。

　　库存端，长流程钢厂废钢库存环比增加4.8万吨至232万吨，短流程钢厂废钢库存环比减少2.9万吨至117万吨。

　　综合来看，钢材需求季节性弱势延续，螺纹表需回落15.33万吨至206.17万吨，同比减少25.27万吨；钢厂高炉产能利用率回升，铁水产量增加2.63万吨/日至242.44万吨/日，高炉对于废钢需求转好；市场对于“反内卷”政策预期维持，有关部门对于政策有出台预期，钢材价格较大幅度反弹，短流程钢厂生产亏损减少，短流程开工负荷小幅回升，对于废钢需求维持偏好，预计短期废钢价格震荡偏强运行。

　　锰硅：消息频出，提振市场情绪，但基本面共振驱动不足。近期市场重磅会议较多，“反内卷”、“推动落后产能有效退出”等被频繁提起，周五工信部总工程师表示，钢铁等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业着力调结构、优供给淘汰落后产能。市场情绪逐渐升温，股市、商品市场多数上行，黑色板块走势偏强，锰硅期价重心随之上移。基本面来看，供应端，锰硅周产量仍在环比小幅上移，连续9周环比上涨，本周产量约为18.28万吨，但同比仍有较大降幅。需求端，样本钢厂锰硅需求量当周值环比小幅下降1.24%至12.34万吨，创下近五年来同期新低。主流钢招定价5850元/吨，环比上调200元/吨，略超市场预期，主流钢招定价后，其余钢招陆续进行中，零售成交价格仍有一定压力。库存端，63家样本企业锰硅库存环比小幅下降4500吨至21.63万吨，但仍位于近年来同期偏高水平。成本端，本周港口锰矿价格以稳为主，个别品种略有上调。综合来看，消息刺激市场情绪，带动锰硅价格上行，但当前基本面驱动力度不足，短期对锰硅以有支撑但上方空间有限对待。

　　1、截至周五WTI 8月合约收盘至66.03美元/桶，周度跌幅为3.96%。布伦特9月合约收盘至69.23美元/桶，周度跌幅1.98%。SC2509以513.20元/桶收盘，SC2508合约自然人持仓降为0，主力合约换月至SC2509。周度油价重心下移。

　　2、宏观方面，美国参众两院近期通过的“大而美”法案，因大幅逆转新能源政策、力推化石能源发展，将引发能源行业深层震荡与国际格局重塑。该法案为化石能源开辟了绿色通道，允许新增3.2万处油气钻探点，将页岩气开发审批周期从18个月缩短至6个月，并对煤炭企业实施“阶梯退税”政策，即年产量超过500万吨的煤矿可获得每吨12美元的税收返还。这些措施将巩固美国油气净出口国的地位。值得注意的是，该法案第178条纳入了能源盟友强制采购机制，要求韩国、日本等亚洲盟友每年进口美国液化天然气LNG不得低于其消费总量的40%，违反条款的国家将面临相当于进口额15%的惩罚性关税。

　　3、欧盟就第十八轮对俄制裁方案达成协议，包含进一步打击俄罗斯石油和能源产业的措施。欧盟外交官表示，将对俄原油设置动态价格上限，比平均市价低15%，旨在改进七国集团自2022年12月起实施的60美元固定上限。石油产品禁令方面，欧盟将不再进口任何俄罗斯原油生产的石油产品，但挪威、英国、美国、加拿大和瑞士的进口除外。

　　4、IEA的数据，2022年11月OPEC总产量为2902万桶/天，OPEC+产量委4439万桶/天。2023年11月OPEC总产量为2810万桶/天，OPEC+总产量为4301万桶/天。2024年11月OPEC总产量为2721万桶/天，OPEC+总产量为4140万桶/天。2025年5月OPEC总产量为2776万桶/天，OPEC+总产量为4221万桶/天。预计2025年9月份，OPEC总产量接近2900万桶/天。从上面的数据来看，OPEC产量接近2022年水平，富余产能也接近2022年水平，随着富余产能减少，原油价格有可能会上涨。IEA认为今年全球石油供应量将增加210万桶/日，较此前预测上调30万桶/日。全球石油需求量将仅增加70万桶/日，这意味着存在相当规模的过剩。IEA在其月度报告中称，沙特将原油日产量提高约70万桶，达到每日980万桶，其中约70%的新增供应量用于出口。可以确定的是当前OPEC+已经从保价到争夺市场份额的战略转向，预计接下来OPEC月度产量的变化仍是市场的重要关注点。

　　5、国内来看，2025年6月份，中国进口原油4988.8万吨，环比增加7.1%，同比增加7.4%；1-6月份，中国累计进口原油27938.6万吨，同比增加1.4%。2025年6月份，全国规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%；日均加工207.5万吨。2025年1-6月份，全国规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。6月国内原油消费环比有所改善，地炼开工率有所提升，同时主营炼厂开工维持高位。从成品油来看，6月国内成品油产量总计3394.4万吨，同比下降2.88%，环比上涨2.75%；1-6月累计产量19990.6万吨，同比下降6.88%。新能源汽车销量保持快速发展态势，消费者对于电车的购买力度增强，市场渗透率由2020年的5.4%快速增长至目前的57%。相关统计数据显示，2025年上半年国内汽油表观消费量累计7286万吨，同比下降6.24%。需求面缩窄，即便是节假日期间，民众电车出行率提升，加油站汽油销售量有所下滑。市场缺乏实质性的利好支撑，加之今年整体油品市场面临一系列的挑战，市场操作难度增加。油品需求存在显著的替代效应。此外，在化产方面来看，随着原料成本的下移，化工产品加工利润得到一定改善，且在反内卷政策大背景下，下一步化工行业严控新增产能、优胜劣汰，将对供应层面有新的约束，从而对此前估值较低的产品形成支撑。不过值得注意的是在这一政策背景下，原油的需求反而很难看到增长亮点。

　　6、综合来看，当前油价受到多重因素的驱动，对外宏观关注美国关税政策以及美联储议息会议结果，对内关注“反内卷”政策下市场预期对大宗商品供需的影响。从时间节点来看，当前需求仍有季节性支撑，海外市场来看，部分成品油价格表现强劲带动裂解利润上升。原油原油有供应增加的预期将扰动原油供需平衡表，不过短期平衡表仍未体现快速累库的矛盾，因而油价缺乏显著驱动，继续震荡运行。

　　1、供应方面：高硫供应暂时维持稳定，数据显示，7月伊朗高硫发货量目前在50万吨左右，俄罗斯7月高硫发货量约为150万吨，后续均有一定上升空间。低硫发货方面，科威特7月低硫发货目前超过30万吨，高于6月水平；而尼日利亚RFCC装置重启后7月目前暂无新的发货量；国内6月低硫产量环比有明显增加，据隆众资讯统计，6月国内炼厂保税用低硫船燃产量105.9万吨，产量环比+8.17%。库存方面，截至7月14日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2338.5万桶，环比前一周减少132.3万桶（5.35%）。富查伊拉燃料油库存录得957.3万桶，环比前一周减少68.2万桶（6.65%）。

　　2、需求方面：发电需求依然处于稳定的旺季之中，数据显示，埃及7月高硫燃料油进口量约为70万吨，同比上升15万吨。不过OPEC+宣布8月加速增产可能会在一定程度上减少中东高硫发电的需求，数据显示沙特6、7月高硫燃料油进口量预计为90和85万吨，同比去年分别减少35和45万吨左右。国内炼厂开工方面提振尚不明显，据金联创开工率计算公式显示，截至7月16日，中国地炼常减压开工率为62.82%，较上周跌0.79个百分点。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存下降，成品油库存增加，不过海外汽柴油裂解利润依然保持强劲。当前美国原油库存同比低4.1%，比近五年同期低8%；汽油库存比近五年同期略高；馏分油库存比近五年同期低21%。供应方面，OPEC月报显示OPEC+产油国6月的原油产量为4155.9万桶/日，环比增加34.9万桶，但低于此前计划的41.1万桶/日。需求方面，EIA、IEA和OPEC本月月报对于年内全球石油需求增速的预测分别为80、70和130万桶/日。本周内外盘油价经历明显回调，现货市场方面依然维持紧平衡，尤其是需求旺季支撑之下成品油市场表现偏强。目前需要注意的一点在于尽管美国库存偏低，但是国内库存目前位于近几年高点，海关数据显示6月中国进口原油环比增加7.1%，同比增加7.4%，关注库存后续消化情况。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体区间波动，新加坡燃料油价格震荡下行，从基本面看，低硫燃料油市场结构进一步走弱，高硫燃料油市场继续承压。尽管近几周东西方套利窗口持续关闭，但贸易商预计7月来自欧洲市场整体的到货量环比将增加30-40万吨，部分原因在于南美和西非地区的套利货物流入量增多。预计新加坡7月接收西方低硫燃料油约210-220万吨，高于6月的170-180万吨。高硫方面，亚洲高硫燃料油市场继续面临中东稳定船货带来的供应压力。近期LU-FU价差有所收窄，整体符合我们之前判断，在低硫供需双重压力之下，仍可考虑继续持有价差空头。

　　1、供应方面：8月地炼计划排产环比和同比进一步增加。据百川盈孚统计，地炼2025年8月沥青排产计划预计在126万吨左右，同比增加25万吨，同比上涨27%，环比7月排产计划量增加6万吨(6月中旬统计)，环比上涨5%。本周库存和开工率维持稳定。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为26.18%，环比下降0.82%；本周社会库存率为35.34%，环比下跌0.14%；本周国内沥青厂装置开工率为33.72%，环比下降0.88%。

　　2、需求方面：沥青下游需求呈上升趋势，且同比改善明显，社会库存低位带动炼厂出货量增加。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.4万吨，环比增加4.0%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为14.6%，环比增加0.2%，同比增加2.8%。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存下降，成品油库存增加，不过海外汽柴油裂解利润依然保持强劲。当前美国原油库存同比低4.1%，比近五年同期低8%；汽油库存比近五年同期略高；馏分油库存比近五年同期低21%。供应方面，OPEC月报显示OPEC+产油国6月的原油产量为4155.9万桶/日，环比增加34.9万桶，但低于此前计划的41.1万桶/日。需求方面，EIA、IEA和OPEC本月月报对于年内全球石油需求增速的预测分别为80、70和130万桶/日。本周内外盘油价经历明显回调，现货市场方面依然维持紧平衡，尤其是需求旺季支撑之下成品油市场表现偏强。目前需要注意的一点在于尽管美国库存偏低，但是国内库存目前位于近几年高点，海关数据显示6月中国进口原油环比增加7.1%，同比增加7.4%，关注库存后续消化情况。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体区间波动，沥青期现价格窄幅震荡。即将进入8月，北方需求进一步释放，且随着生产沥青利润持续向上修复，部分炼厂生产积极性提升，河北河南部分地炼有复产计划，此外山东部分炼厂沥青排产量有计划增加；不过无原油配额炼厂在负利润的压力下，仍无计划生产沥青，且山东地区部分地炼8月中旬有计划检修，供应增量有限。需求端，降水天气影响仍存，雨季后有向好支撑。短期沥青市场的单边驱动不明显，整体跟随成本端原油窄幅波动为主，待油价企稳可考虑短多。

　　1、供给端，本周海南产区局部降雨，原料上量不稳定。本周西双版纳产区可割胶天数胶少，胶水量少。7月上半月产区受连续降雨影响，实际割胶天数寥寥，胶水量少。周内泰国主产区部分地区仍受降雨扰动，原料价格受支撑。上游加工厂原料库存处于正常偏低水平，近期受热带低压影响，周末附近缅甸、泰国、老挝、柬埔寨、越南北部和西南部、菲律宾、印度尼西亚等地部分地区有中到大雨，局地暴雨或大暴雨，或影响割胶作业。

　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为75.62%，较上周走高3.07个百分点，较去年同期走低3.12个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为65.08%，较上周走高0.54个百分点，较去年同期走高12.19百分点。截至7月18日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存41天，周环比持平；半钢胎成品库存46天，周环比持平。

　　3、库存：截至2025年7月13日，中国天然橡胶社会库存129.5万吨，环比增0.18万吨，增幅0.14%。中国深色胶社会总库存为79.7万吨，环比增加0.8%。中国浅色胶社会总库存为49.8万吨，环比降0.9%。截止07-18，天胶仓单18.664万吨，周环比下降2050吨。交易所总库存21.2916万吨，周环比下降673吨。截止07-18，20号胶仓单3.6691万吨，周环比下降303吨。交易所总库存4.0824万吨，周环比增加402吨。

　　4、进出口：2025年6月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计59.9万吨，较2024年同期的47.1万吨增加27.2%。上半年，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计407.5万吨，较去年同期的328.4万吨增加24.1%。2025年上半年，科特迪瓦橡胶出口量共计751,672吨，较2024年同期的672,585吨增加11.8%。单看6月数据，出口量同比增加36.9%，环比增加13.3%。2025年上半年柬埔寨乳胶出口量同比下降20%至112,595吨，去年同期为140,653吨。2025年上半年中国橡胶轮胎出口量达471万吨，同比增长4.5%；出口金额为835亿元，同比增长4.9%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达453万吨，同比增长4.2%；出口金额为801亿元，同比增长4.6%。hjc888黄金城·(中国区)官方网站按条数计算，出口量达34,895万条，同比增长5.5%。上半年，汽车轮胎出口量为400万吨，同比增长3.9%；出口金额为686亿元，同比增长4.3%。

　　5、整体来看，橡胶主产区降雨频繁，持续降雨干扰割胶作业，泰国原料价格小幅反弹，橡胶产量上量受阻。第6号台风“韦帕”生成，或给海南等地带来强风雨天气。下游轮胎库存高位持稳，开工有所修复，需求小幅改善，汽车与轮胎出口数据尚可。中国天然橡胶库存小幅增加，延续“浅降深增”的趋势，整体入库增幅大于出货量。短期产区降雨增多，胶价预计震荡偏强走势。关注近期外围宏观变化、以及台风极端天气变化。

　　1. PX：本周PX价格跌后小幅反弹。至周五绝对价格环比上涨0.2%至839美元/吨CFR。周均价仍然压缩，环比下跌0.8%至839美元/吨CFR。截至7月18日，中国PX开工负荷为81.1%，较上期下降0.2%。亚洲PX开工负荷为73.6%，较上期持平。装置变化：华东盛虹炼化因故障常减压和重整有降负荷，其400万吨px负荷目前也略有降负。日本出光重整装置故障，一条21万吨PX装置因故停车，初步预计20天左右。成本端油价震荡偏强，PX上下游装置变动不大，聚酯端降负修复现金流，需求侧稳中偏弱，对PX价格来讲，仍以跟随原油价格波动为主。关注政策端反内卷对石化行业的影响。

　　2. PTA：截止7月18日，PTA开工负荷为79.7%，周环比持平。截至7.18，国内大陆地区聚酯负荷在88.3%附近，周环比下降0.5个百分点。TA供应变化不大，需求端，聚酯库存压力显著，涤丝产销表现平淡，加工差在减产调整之下有所修复，但瓶片、切片仍在亏损中，长丝的盈利性恶化，FDY亏损加重，需求稳中偏弱。关税谈判影响下，地区关系紧张，油价扰动增多，叠加需求旺季来临，短期震荡偏强，TA价格下方有支撑，带动TA价格震荡偏强。关注下游需求负反馈向上传导。

　　3. MEG：截至7月17日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在66.2%（环比上期下降1.37%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在70.21%（环比上期下降2.92%）。截至7.18，国内大陆地区聚酯负荷在88.3%附近，周环比下降0.5个百分点。装置变化：沙特三套合计产能在170万吨/年的乙二醇装置因基础设施问题重启不顺，目前其上下游装置均处于停车状态。新加坡一套90万吨/年的MEG装置计划于8月份停车检修，预计检修时长在一个半月附近。EG基本面从前期宽松转紧，一方面国内装置意外停车，另一方面沙特装置重新停车，供应预期边际收紧；终端需求加弹和织造开工加速下滑，聚酯开工降幅低于终端降幅，目前看可能聚酯开工不会降得太深，利于修复现金流。如果终端需求负反馈向上传导的话，对乙二醇涨幅压制会比较明显。短期供应偏紧下，乙二醇以震荡偏多对待。关注产业链优化调整政策出台。

　　4.进出口：按美元计，6月纺织服装出口273.1亿美元，同比微降0.1%，其中纺织品出口120.5亿美元，下降1.6%，环比下降4.6%，服装出口152.7亿美元，增长1%，环比增长12.4%。1-6月，纺织服装累计出口1439.8亿美元，增长0.8%，其中纺织品出口705.2亿美元，增长1.8%，服装出口734.6亿美元，下降0.2%。

　　1、供应：PE方面本周仅中化泉州、裕龙石化装置处于检修状态，且检修天数较少，产能利用率增加，下周上海赛科、浙江石化装置重启，且未有新增计划检修装置，预计产量较本周继续上升。PP方面本周建联合老线万吨/年装置、河北海伟、浙江石化四线等装置重启，聚丙烯平均产能利用率增加，下周浙石化三线号重启，且暂无新增检修计划，预计产能利用率小幅上升。

　　2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期+0.64%。其中农膜整体开工率较前期-0.18%；PE管材开工率较前期+0.83；PE包装膜开工率较前期+0.52%；PE中空开工率较前期+1.33%；PE注塑开工率较前期+1.04%；PE拉丝开工率较前期+0.34%。PP方面，行业整体步入传统消费淡季，市场需求相对疲软。

　　3、库存：PE方面，近期供应持续恢复，而下游需求淡季，总库存升高。PP方面，，供需矛盾不明显，下游钢需采购，总库存较上周小幅下降。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比下降1.25%至70.92美元/桶，石脑油价格环比下降0.54%至584.22美元/吨，乙烷价格环比上升2.66%至3470.00元/吨，动力煤价格环比上升1.54%至633.40元/吨，甲醇价格环比下降0.40%至2384.40元/吨。

　　5、总结：供应方面，检修季即将进入尾声，后续产量将逐步回升，需求方面当前下游企业开工维持低位，后续将边际走强。综合来看，聚烯将逐渐向供需双强过度，基本面矛盾不突出，若成本端不出下大幅下跌，聚烯烃下方空间也较为有限。策略方面由于近期PDH装置利润恢复较多，将增加炼厂开工意愿，建议做阔LP价差。

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升0.81%至77.59%，其中电石法开工率环比上升0.63%至79.71%，乙烯法开工率环比上升1.31%至71.95%；装置检修损失量环比下降2.68%至13.18万吨；总产量环比上升0.80%至45.62万吨，其中电石法产量环比上升0.63%至34.03万吨，乙烯法产量环比上升1.31%至11.59万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降2.43%至40.11%，其中管材开工率环比下降10.41%至33.75%，型材开工率环比上升0.00%至34.55%；产销率环比上升0.12%至152.61%。

　　3、库存：总库存环比上升0.55%至77.85万吨，企业库存环比下降3.69%至36.75万吨，社会库存环比上升4.66%至41.10万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比上升1.54%至633.40元/吨，电石价格环比上升0.22%至2255.00元/吨，石脑油价格环比下降2.61%至7233.40元/吨，甲醇价格环比下降0.40%至2384.40元/吨。

　　5、总结：供应方面本周前期检修装置复产，产能利用率增加，下周检修装置陆续恢复，因此预计整体供应量增加。需求方面，国内房地产施工进入淡季之后维持稳定，管材和型材开工率下滑，市场刚需采购。综合来看，企业开工有所恢复，需求没有明显好转，但基本面并未继续恶化。近期基差和月差重新走阔，套利空间逐步打开，基本面变动有限情况下，市场做空力量将会恢复，短期市场消息过多，建议保持观望。

　　1、供应：国内方面，本周梗阳新能源、陕西神木及宁夏一套装置装置检修，产能利用率下降，下周恢复涉及产能多于计划检修及减产涉及产能，因此或将导致产能利用率回升。港口方面，本周外轮到港37.34万吨；内贸船周期内补充5.20万吨，其中江苏显性2.07万吨，非显性1.48万吨；广东1.15万吨，厦门0.50万吨。

　　2、需求：本周华东企业负荷稍有提升，烯烃行业开工小幅增加，后续随着装置负荷的增加，开工率将继续上升。传统下游方面，冰醋酸产能利用率预计将提升，甲醛装置低负荷运行，开工率将下降。

　　3、库存：内地方面，生产企业积极去库，但下游需求相对疲软，导致社会库存增加，总库存继续上升。港口方面，本周到港继续回升，沿海下游装置负荷提高但较为有限，库存小幅增加。

　　4、总结：供应端，近期国内装置检修较多，供应环比下降，后续随着装置复产，供应将逐步回升，海外方面伊朗装置负荷逐步增加，供应重回高位，预计到港量将维持高位。综合来看，伊朗装置负荷恢复至高点，到港量也增加至较高水平，下游利润回暖，预计后续开工维持稳定，9-1价差和基差恢复至正常区间，价格重回震荡走势。策略上关注多MA2605空MA2601。

　　1、期货价格：本周纯碱期货价格宽幅震荡，截至周五主力09合约收盘价1216元/吨，周度跌幅0.73%。

　　2、现货价格：本周纯碱现货厂家报价局部仍有下调，贸易商环节报价跟随盘面情绪波动。截至周五，沙河地区重碱贸易自提价格1206元/吨，较上周五的1207元/吨下跌1元/吨。

　　3、供应：近期纯碱企业检修复产数量增多，供应水平整体提升。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率提升2.78个百分点至84.10%，纯碱产量增幅3.42%至73.32万吨。下周开工及产量仍有进一步提升预期。

　　4、库存：本周纯碱企业库存190.56万吨，周环比提升2.26%，库存水平再创新高。好的方面在于近期低价货源成交有所好转，或有助于延缓企业累库趋势。

　　5、需求：纯碱需求整体表现偏弱，周内虽有部分中下游原料补库，但多以低价采购为主，囤货意愿依旧欠缺。另外，下游光伏玻璃等行业减产持续推进，纯碱刚需水平也将继续萎缩。后续反内卷对下业产能影响或将持续，且多数下游经营压力短期也难以改善，通过控制开工水平调节压力现象也将持续，纯碱需求仍有进一步下降空间。

　　6、政策：周五工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。后续关注对纯碱行业产能、下业产能的落实情况及传导路径。

　　7、观点小结：纯碱供强需弱状态短期仍将延续，但期货市场交易核心仍在于宏观及商品市场情绪整体走强、反内卷及去产能逻辑。短期纯碱期货价格走势仍较为坚挺，若供需无实质性扭转，中长期市场仍将受制于宽松格局持续恶化。关注宏观及商品市场整体情绪、反内卷对纯碱供需的持续性影响。

　　1、期货价格：本周尿素期货价格先抑后扬，截至周五主力09合约收盘价1745元/吨，周度跌幅1.75%。

　　2、现货价格：本周尿素现货价格整体回落，主流地区现货价格回调30~60元/吨不等。截至周五，山东、河南地区市场价格均为1810元/吨，二者分别较上周五下跌50元/吨、40元/吨。

　　3、供应：近期尿素供应水平窄幅波动。隆众数据显示，截至周五尿素日产量19.29万吨，较上周五的19.66万吨下降0.37万吨。下周检修装置复产计划较多，预计尿素日产水平将有所提升，但夏季高温天气仍需关注故障性及非计划内检修现象。

　　4、需求：隆众数据显示，本周下游复合肥、三聚氰胺行业开工率分别较上周提升2.72、1.68个百分点，但下游企业对原料尿素采购意愿依旧不高。农业需求方面，7-8月本就处于农需淡季，且受主产区高温天气影响，秋季肥进展速度一般。

　　5、库存：近期出口订单持续履约，尿素库存仍从上游转移至港口为主。隆众数据显示，本周尿素企业库存89.55万吨，周环比下降7.46%。港口库存提升10.63%至54.1万吨。

　　6、出口：本周第二批出口配额落地，总量较预期200万吨偏低。但从数据上看，6月我国尿素出口数量仅有7万吨左右，远低于我们预期的30万吨。7-9月出口窗口期内若要完成300万吨以上的年度出口需求，意味着未来三个月单月出口量需要达到100万吨以上，足以扭转国内尿素阶段性过剩状态。但是，后续出口增量政策预期或将不再。

　　7、国际市场：7月初印标局部国际地区成交离岸价高达470美元/吨。印度最新采购量147万吨，虽较计划采购量200万吨相比不及预期，但也为后续再次招标打开想象空间。倘若后续印度再次发布国际尿素招标，其量、价结果仍有可能给国内市场带来联动效应。

　　8、观点小结：短期尿素供需两端继续博弈，但基本面对期货价格影响力度依旧有限。商品市场及原料煤炭价格走强、宏观及政策预期给尿素期价带来有力支撑，但其上方天花板限制也依旧明显，主力09合约上方1850元/吨存在压力。关注尿素日产水平变化、下游需求跟进力度、商品市场整体走势。

　　1、期货价格：本周玻璃期货价格宽幅震荡，截至周五主力09合约收盘价1081元/吨，周度跌幅0.83%。

　　2、现货价格：本周玻璃现货价格触底反弹，截至周五，国内浮法玻璃市场均价1180元/吨，较上周五上涨6元/吨。

　　3、供应：近期玻璃供应水平暂时稳定，周内行业日熔量稳定在15.84万吨。后续是否有政策性或亏损性减产、行业自发性或相关产业主体倡议性落实反内卷政策情况，仍有待验证。

　　4、库存：隆众数据显示，本周玻璃企业库存继续3.22%至6493.9万重箱。玻璃企业库存去化趋势逐渐显现，支撑企业价格提涨意愿。

　　5、需求：本周玻璃需求情绪有所好转，主流地区现货产销率周内多数时间维持100%附近，个别偏弱地区在80-90%区间，区域间表现仍有分化。隆众数据显示，本周玻璃表观消费量121.71万吨，周环比提升0.91%。但当前产业心态依旧谨慎，后续高成交持续度有待验证。

　　6、政策：周五工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。后续关注玻璃行业如何落实反内卷及去产能。

　　7、观点小结：短期宏观情绪回暖及商品市场继续给玻璃期价提供支撑，月底前市场也将继续在强政策预期和弱供需现实之间博弈，期价偏强状态或仍能维持。中长期来看，在行业大规模减产、终端地产全面好转之前，玻璃供需矛盾难有实质性扭转，故期价若要趋势性上涨仍需更多利好因素落地。关注商品市场整体情绪、宏观情绪及产能政策动态。

　　本周上半周市场偏弱运行，价格窄幅波动，下半周油粕共涨，多品种突破近期震荡区间。

　　美豆优良率超预期增长至70%的高位，未来两周天气整体有利，意味着最终实现趋势单产的概率增加。需求预期本周大幅改善。首先，美豆压榨高于市场分预期，而豆油库存降至五个月低点。NOPA数据显示6月压榨量1.85709亿蒲式耳，环比减少3.7%，同比增加5.8%；豆油库存降至13.66亿磅，环比下滑0.5%，同比，引发美豆油上涨，带动美豆走高。其次，美豆新作销售加速。自上周五向墨西哥大单销售21.9万吨大豆，周三又向未知地销售12万吨大豆，少见两次大单销售。周四公布的出口销售报告中显示单周新作销售52.96万吨，高于市场预期的15-40万吨。而且美和印尼15日达成采购协承诺，其中涉及45亿美元农产品。8月1日前，美国还将和多国谈判，市场预期或许会刺激更多农产品采购份额。美豆10美元支撑再次证明有效。CBOT大豆走高，巴西升贴水坚挺，叠加盘面榨利差，远期采购量低，豆粕期货无视现货压力，增仓上涨。国内外豆类均向上寻求压力，期货单边多头思路，逢低买，不追涨；月间价差，91、15正套参与；期权，卖看跌期权或买入看涨。

　　油脂市场上，南美豆油继续走高，带动了国际棕榈油价格上涨，以及国内三大植物油走高。巴西B15生柴备货仍在持续，巴西豆油对阿根廷豆油溢价达到近一年最高位置。印尼生柴再次释放利好，明年或执行B50，印尼挺价意愿高，马棕油跟涨。叠加中国和印度近期采购量增加带来的提振，成本端对期价形成有力支撑。加拿大对中国钢铁加征关税，市场对菜系远期供应担忧升温，推动了菜籽油价格上涨。考虑到四季度国内油脂采购偏慢，供应紧张问题没有解决。期货单边多头思路，或卖看跌期权。

　　1、在现货价格低位反弹的带动下，周初，鸡蛋期货呈现低位反弹的表现。然而，供给端压力，叠加饲料支撑减弱的预期，期货价格随后回调。总的来看，本周，鸡蛋期货价格低位震荡。截至7月18日，主力2509合约周度累计收涨0.42%，报收3595元/500千克。主力完成移仓换月。

　　2、受高温天气影响，蛋鸡产蛋率及鸡蛋重量均有所下降，产区大码鸡蛋货源供应偏紧。另外，从时间上来看，南方将逐渐出梅，鸡蛋质量问题减轻，需求逐渐恢复，贸易商备货意愿逐渐提升，市场走货明显好转。本周，鸡蛋现货价格呈现低位反弹的表现。截至7月18日，卓创统计中国褐壳蛋日度均价3元/斤，较上周涨0.47元/斤。

　　3、供给端来看，养殖仍处于亏损阶段，养殖端补栏意愿维持弱势，截至7月17日，卓创统计商品带种蛋利用率71%，环比减少7个百分点。淘汰方面来看，目前鸡龄结构重，待淘老鸡占比较小，老鸡出栏量持续环比下跌。根据历史补栏数据，9月起，新增开产量环比下降，10月新增将有较大降幅。若未来趋势延续，供给压力将逐渐缓解。但在老鸡淘汰意愿稳定的情况下，年底前，供给端大概率继续对蛋价施压。需求方面来看，截至目前，食品企业下游订单不多，采购备货不及去年同期。然而，按照季节性规律，南方各地陆续出梅，需求逐渐恢复，提振现货企稳反弹。未来需求将进入全年需求旺季，需求对蛋价形成利多。但在供给压力有效解决前，对蛋价维持偏弱预期，旺季高点大概率低于去年同期。目前，饲料原料价格存在一定下行预期，未来关注成本端对蛋价的扰动。

　　外盘：本周，美麦、玉米企稳上行。美国谷物收割持续推进，小麦价格承压。7月供需报告美国小麦产量预估是19.29亿蒲，6月是19.21亿蒲，分析师预期是19.15亿蒲.俄罗斯小麦出口关税连续第二周为零，这个税率会刺激出口，挤压美国小麦出口份额。美国春小麦优良率是54%，去年77%。玉米市场方面，预报显示美国作物天气整体有利。7月美国玉米出口良好，24/25年美玉米期末库存13.4亿蒲，预期是13.53亿蒲，主要是出口达到创纪录的水平。25/26年玉米产量预期157.05亿蒲，低于6月的158.2亿蒲，产量和库存数据结果利多，期价反弹。玉米优良率是74%，去年68%，市场预期玉米单产将维持高位。巴西玉米收割完成40%，去年是74%。

　　国内：本周价格整体先跌后稳，部分地区价格止跌反弹。东北玉米价格下调明显，上周五夜盘玉米期货破位下行，市场情绪较差，进口玉米拍卖对市场的气氛有较为明显的不利影响。本周华北地区玉米价格先稳后涨。随着价格不断下跌，贸易商出货意愿再次减弱，市场供应逐渐向偏紧的状态转变，深加工企业纷纷提价促收。销区市场玉米价格呈现震荡下跌态势。期货下跌及进口玉米拍卖利空影响下，港口贸易商报价松动，下游企业对价格下跌多持观望心态。

　　期货：周初，随着进口玉米拍卖持续进行，成交率逐渐下降，期货弱势下行，玉米9月合约跌破2300支撑，期价跌至2274元的价格低点，市场看涨心态减弱。周中，因政策预期生变，9月合约多单增仓，期价企稳并震荡上行。技术上，玉米9月合约企稳，短期技术性反弹，9-1价差随之走扩，继续关注政策动向及变化对价格的影响。

　　1、本周国内生.猪价格持续下跌。截至7月17日，全国生猪均价14.26元/公斤，较上周跌0.56元/公斤；基准交割地河南地区猪价14.48元/公斤，较上周跌0.4元/公斤。周内养殖端出栏节奏恢复正常，市场猪源较为充裕；但伴随着各大院校放假，需求端回落明显。当前终端白条市场走货处于疲弱阶段，下游屠宰端收购积极性有限，且压价情绪较浓。导致周内生猪价格持续下滑。

　　2、卓创统计数据显示，7月17日，hjc888黄金城·(中国区)官方网站仔猪均价446元/头，较上周上涨10元/头。近期仔猪价格继续小涨。供应来看，hjc888黄金城·(中国区)官方网站市场仔猪供应充足，部分养殖端看好后市，仍然存在挺价情绪。需求来看，仔猪育肥户采购情绪回归理性，部分对上涨仔猪价格略有抵触，供需博弈，周内仔猪价格仍是微涨趋势。

　　3、本周，生猪交易均重延续下降。截至7月17日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.94公斤/头，较上周增加0.03公斤/头。高温天气持续，生猪长速放缓，多地均重继续下滑。但仍有部分地区散户大猪出栏积极性提升，叠加猪价跌速过快、市场消化不畅导致被动压栏情况，推动生猪交易均重小涨。

　　6、卓创数据显示，7月17日，自繁自养养殖利润133元/头，较上周减少72元/头，外购仔猪养利润54元/头，较上周减少158元/头。周内饲料成本环比继续增加，断奶仔猪成本基本平稳，对应前期仔猪外购成本上涨明显，自繁自养和仔猪育肥理论成本均有增加。与此同时，猪价持续回落，养殖利润环比继续下降，仔猪育肥利润接近盈亏平衡线、本周屠宰企业开工率小幅增加。卓创统计数据显示，截至7月10日，样本屠宰企业开机32.16%，较上周增加0.11个百分点。生猪出栏逐渐增多，屠宰企业收购难度不大，屠宰开机率较上周小幅增加。但因高温天气下终端需求疲软，屠宰企业订单减少，开机率增幅较小。

　　8、技术上，生猪9月合约本周先跌后涨，期价受制于14500元整数关口的压力，猪价重回震荡表现，暂短线参与。

　　增产依靠高制糖比1、原糖：本周原糖期价震荡，价格重心略有上移。消息方面，印度投资及信用评级机构ICRA称，高于正常 水平的季风降雨预计将提振印度主要甘蔗产区的播种面积及单产，进而显著推升该国糖产量，25/26榨季印度食 糖产量将达到3400万吨，相比上榨季的2960万吨（含糖转乙醇生产）实现15%的大幅增长。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价6020~6090元/吨；云南制糖集团报价5810~5850元/吨；加工糖厂主流报价区间6180~6590元/吨。配额内进口估算价4470~4480元/吨；配额外进口估算价5680~5700元/吨。

　　3、进口：2025年6月份我国进口食糖42万吨，同比增加39.23万吨。2025年1-6月份我国进口食糖105.08万吨，同比减少25.12万吨，降幅19.29%。2024/25榨季截至6月，我国进口食糖251.26万吨，同比下降64.93万吨，降幅 20.54%。

　　4、小结：原糖方面，本周6月下半月巴西中南部压榨数据公布，入榨量、产糖量同比均有12%以上的回落，ATR指标虽较上期环比回升，但仍低于去年同期，可以理解为甘蔗产量、质量均不乐观，目前糖的产量需要依 赖53%超记录的制糖比来维持，目前巴西压榨即将进入到压榨高峰期，未来产量增幅能否实现，市场仍有不同声音。北半球天气良好，继续维持增产预期。原糖价格短期看巴西，中期仍看北半球估产，暂时缺少新驱动，继续维持震荡偏强看法。

　　5、国内方面，市场情绪方面受高质量发展、“反内卷”影响，市场对政策期待仍存，商品市场总体情绪仍偏 乐观。行业内6月进口42万吨，符合市场预期，未来加工糖报价及成交情况值得关注。现货市场报价平稳，总体 以顺价销售为主。盘面9月合约未来进一步反弹的压力来自于保值盘及甜菜糖仓单，1月合约受益于开榨预期延迟，不建议过度看空，可关注1月合约虚值看跌期权的卖出机会，或等待9-1反套机会。

　　多重扰动，棉价重心上移一、供应端：美国及中国实播面积均超此前预期，新年度丰产预期较强，

　　2025/26年度全球、美国、中国产量均预期同比增加。二、需求端：纺服零售数据同比增加，但增速逐渐放缓，增速低于社零；淡季周期内，下游纺织企业开机负荷难有明显好转，环比逐渐下降，需求支撑有限。

　　6月纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比转负，中美关税仍有扰动，关注美国对外关税谈判进展，目前看，美国对外普征10-20%的关税几乎不可避免。四、库存端：

　　棉花商业库存持续下降，创下近年来同期新低，市场对此有一定担忧，纺企产成品库存持续累积，织厂原材料库存处于偏低水平。五、国际市场方面：宏观驱动有限，新年度供需格局仍较为宽松，仍以震荡看待。近期美国经济数据陆续公布，整体扰动有限，美元指数重心周环比小幅上移，

　　7月份仍大概率按兵不动，9月份降息概率大于不降息概率，关注是否会有扰动。基本面来看，新年度全球棉花供需格局仍较为宽松。USDA7月报预计2025/26年度全球棉花产量为2578.3万吨，同比下降30余万吨，降幅主要来自于中国及澳大利亚，我们全球棉花产量被低估，仍有调增空间。美国方面，美棉实播面积超此前市场预期，预计2025/26年度美棉产量也将同比小幅增加，供应充裕。需求端，2025/26年度全球棉花需求量预期值为2571.8万吨，同比增加30.9万吨，但是在关税扰动仍有反复，地缘冲突仍存、全球经济增速预期下调情况下，未来全球棉花消费量、进出口量均有较大变数。从库销比角度来看，依据USDA数据，2025/26年度全球棉花库销比小幅下降，美棉库销比将再创新高，基本面不足以支撑棉价持续上行。综合来看，近期基本面驱动因素有限，市场关注重心更多在于近期美国经济数据及后续降息节奏的预期，关注是否会有超预期变动，短期美棉仍以震荡看待。六、国内市场方面：低库存是主要支撑，也是当下市场重点关注因素，但需求端及新